關(guān)于中國(guó)銅行業(yè)現(xiàn)狀
作者：admin 發(fā)布時(shí)間：2016-08-13 瀏覽次數(shù)：669
中國(guó)是全球電解銅第一大生產(chǎn)與消費(fèi)國(guó)，但中國(guó)銅資源極度匱乏，自給率不足30%，且呈現(xiàn)逐年擴(kuò)大之勢(shì)，因此也是第一大銅進(jìn)口國(guó)，傳統(tǒng)進(jìn)口大多來(lái)自南美、蒙古、非洲和澳大利亞等地。
銅良好的天然屬性是其它工業(yè)品和農(nóng)產(chǎn)品所無(wú)可比擬的，不僅具有良好的自然屬性，而且具有很強(qiáng)的金融屬性與保值功能，其作為戰(zhàn)略物資，歷來(lái)被世界各國(guó)作為倉(cāng)單交易和庫(kù)存融資的首選品種。而銅融資性貿(mào)易的存在，也正是其金融屬性的外在表現(xiàn)形式之一。
有鑒于此，銅進(jìn)口通常都被視為中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度的標(biāo)桿之一，全球許多投資行都直接或間接地參與中國(guó)市場(chǎng)銅交易，并通過(guò)具有現(xiàn)貨背景的大型貿(mào)易商進(jìn)行融資操作。
1 銅行業(yè)的現(xiàn)狀
銅在地殼中的含量約為0.01%，在個(gè)別銅礦床中含量可達(dá)到3%-5%。自然界中的銅多以化合物即銅礦物存在，主要分布在北美、拉丁美洲和中非三地。
2014年美國(guó)地質(zhì)調(diào)查局對(duì)全球銅礦床進(jìn)行評(píng)估，稱(chēng)已探明銅資源中含銅量約為21億噸，待勘探的資源預(yù)計(jì)含銅35億噸。
美國(guó)資源調(diào)查局2015年數(shù)據(jù)顯示，全球銅儲(chǔ)量共約7億噸，其中智利2.09億噸，澳大利亞0.93億噸，秘魯0.68億噸，美國(guó)0.35億噸，墨西哥0.38億噸，中國(guó)0.3億噸，俄羅斯0.3億噸，印度尼西亞0.25億噸，波蘭0.26億噸，贊比亞0.2億噸，剛果（金沙薩）0.2億噸，加拿大0.11億噸，哈薩克斯坦0.06億噸，其他國(guó)家0.9億噸。
據(jù)國(guó)土資源部發(fā)布的《2014年中國(guó)國(guó)土資源公報(bào)》顯示，截至2014年中國(guó)銅礦查明資源儲(chǔ)量為9553.8金屬萬(wàn)噸。銅生產(chǎn)地集中在華東地區(qū)，占全國(guó)總產(chǎn)量的51.84%，其中安徽、江西兩省產(chǎn)量約占30%，云南、內(nèi)蒙古也是主要產(chǎn)區(qū)。
世界銅原料行業(yè)屬于寡頭壟斷，而銅生產(chǎn)加工行業(yè)則相對(duì)分散：澳大利亞的必和必拓公司、美國(guó)的自由港邁克墨倫銅金礦公司（Freeport-McMoRan Copper &； GOLD）、英美資源公司（Anglo AmeriCAn）、美國(guó)銅礦巨頭菲爾普斯道奇公司（Phelps DodGE）、澳大利亞芒特艾薩礦業(yè)公司（MIM）、智利國(guó)有銅業(yè)公司（Codelco）和力拓（Rio Tinto）等公司的總產(chǎn)量占全球產(chǎn)量70%左右。
其中必和必拓公司在每年的全球銅精礦談判中起著舉足輕重的作用，只要該公司與某消費(fèi)商的長(zhǎng)期合同敲定，其他公司基本都會(huì)默契地遵照?qǐng)?zhí)行，主要條款如TC/RC、QP等幾乎是全盤(pán)照搬，僅在合同細(xì)節(jié)上有微小的變動(dòng)。
近年風(fēng)起云涌的行業(yè)內(nèi)并購(gòu)浪潮將進(jìn)一步加劇寡頭壟斷的局面，而以冶煉和加工為主的中國(guó)銅企不僅個(gè)體的產(chǎn)量低、行業(yè)集中度不高，且基本上都需要外購(gòu)原料，銅原料領(lǐng)域受制于人的局面在未來(lái)相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)都將難以扭轉(zhuǎn)。
不過(guò)，中國(guó)銅冶煉的產(chǎn)能利用率雖還不及歐美發(fā)達(dá)國(guó)家，但與國(guó)內(nèi)其他金屬如鋼鐵、鋁、鉛、鋅等相比則要高出很多，也遠(yuǎn)較銅加工的產(chǎn)能利用率為高。
統(tǒng)計(jì)顯示，截至2015年中國(guó)電解銅的產(chǎn)能約為1000萬(wàn)噸，2015年電解銅產(chǎn)量為796萬(wàn)噸，江西銅業(yè)、銅陵有色、金川集團(tuán)三足鼎立，其電解銅總產(chǎn)量超300萬(wàn)噸，且各自都擁有從礦山開(kāi)采到銅產(chǎn)品深加工的完整產(chǎn)業(yè)鏈。
相較于中國(guó)鋁行業(yè)的中鋁集團(tuán)一家獨(dú)大和鉛、鋅行業(yè)的高度分散，銅行業(yè)的這種“三角”格局是最為穩(wěn)定的，但中國(guó)金屬行業(yè)所共有的最大短板，則都是礦藏資源的不足。2015年全球排名前五的電解銅生產(chǎn)企業(yè)銅陵有色和江西銅業(yè)榜上有名，但資源占有率卻都少的可憐，且產(chǎn)量繼續(xù)向上沖頂?shù)目赡苄耘c空間也都不大。
中國(guó)銅礦對(duì)外依存度很高，這一點(diǎn)業(yè)內(nèi)三大集團(tuán)也概莫能外。其中江西銅業(yè)的自給率最高，但也不足20%，其2月發(fā)布公告稱(chēng)將分別在A股、H股定向增發(fā)募資約70億元用于銅礦擴(kuò)大與技術(shù)改造。
有鑒于此，中企也在不斷地加大對(duì)海外礦藏的投資力度，其中較為成功的如中鋁集團(tuán)的秘魯特羅莫克銅礦項(xiàng)目，該銅礦為千萬(wàn)噸級(jí)世界特大型銅礦，同時(shí)也是迄今為止中國(guó)投資海外的最大銅礦項(xiàng)目。
相對(duì)而言，海外銅礦的品質(zhì)要更優(yōu)于國(guó)內(nèi)礦石，由此兩者在生產(chǎn)工藝上也有所不同，在技術(shù)上代表了兩種不同的發(fā)展方向。閃速冶煉技術(shù)適合處理高品質(zhì)的礦石，單系統(tǒng)處理能力大，容易達(dá)到規(guī)模效益；而底吹、側(cè)吹冶煉技術(shù)更適合處理復(fù)雜的多金屬礦石，綜合回收能力更強(qiáng)。
礦山行業(yè)成本雖然增長(zhǎng)很快，但波動(dòng)卻相對(duì)較小。2005-2013年間全球銅礦的利潤(rùn)堪稱(chēng)暴利，直到2014年才開(kāi)始減少，而2015年全球銅產(chǎn)業(yè)利潤(rùn)最高的冶煉行業(yè)，正是主要得益于銅礦價(jià)格的下跌。
在銅價(jià)由每噸10000多美元下跌到4000多美元的大背景下，2014-2015年的下游加工企業(yè)也獲得了可觀的額外利潤(rùn)。由于是按照訂單生產(chǎn)，原料便也可以分批購(gòu)買(mǎi)，因此其采購(gòu)?fù)ǔ６急M可能地后移，在銅價(jià)下跌階段采購(gòu)原料便可產(chǎn)生高額價(jià)差。
隨著企業(yè)國(guó)際化程度的加大，其所面臨的風(fēng)險(xiǎn)也在提升。因此在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增速下滑的情況下，企業(yè)的當(dāng)務(wù)之急并非是要如何保住發(fā)展速度及利潤(rùn)的增長(zhǎng)，而是降低自身的風(fēng)險(xiǎn)。盡管銅產(chǎn)業(yè)鏈上各個(gè)環(huán)節(jié)的利潤(rùn)波動(dòng)很大，但作為一個(gè)擁有銅全產(chǎn)業(yè)鏈的集團(tuán)公司來(lái)說(shuō)，無(wú)論銅價(jià)如何運(yùn)行，只要風(fēng)險(xiǎn)控制得當(dāng)，都可以做到主營(yíng)業(yè)務(wù)持續(xù)盈利和可持續(xù)發(fā)展。
從供應(yīng)側(cè)改革的角度看，企業(yè)大可不必一味追求太高的產(chǎn)能利用率，而是要根據(jù)市場(chǎng)的情況施行“彈性生產(chǎn)”：供給側(cè)改革的最終目的就是要生產(chǎn)物美價(jià)廉的產(chǎn)品，因此一切都要以此為宗旨。
事實(shí)上，中國(guó)銅消費(fèi)已占全球消費(fèi)總量40%以上，但話語(yǔ)權(quán)卻一直很弱，而這種情況也同樣存在于鋼鐵、鋁等其他金屬領(lǐng)域。
世界經(jīng)濟(jì)自2011年以來(lái)低迷不振，作為全球經(jīng)濟(jì)火車(chē)頭的中國(guó)雖然也步入了經(jīng)濟(jì)新常態(tài)，但在某些領(lǐng)域的話語(yǔ)權(quán)卻有所提高：如2013年后中國(guó)在全球電解銅市場(chǎng)的話語(yǔ)權(quán)有所提升，但這個(gè)階段，也正是全球銅供應(yīng)的過(guò)剩時(shí)期。在銅供應(yīng)緊張階段，因礦山的生產(chǎn)周期較長(zhǎng)，銅供應(yīng)的彈性很小，銅價(jià)漲速由此也會(huì)很快，消費(fèi)者對(duì)此幾乎沒(méi)有什么話語(yǔ)權(quán)；但在銅價(jià)下跌階段意味著銅需求的減少，銅市場(chǎng)供過(guò)于求，作為最大消費(fèi)國(guó)的中國(guó)話語(yǔ)權(quán)自然也便水漲船高起來(lái)。諸如在價(jià)格引導(dǎo)關(guān)系方面，上海期貨交易所此前幾乎是倫敦交易所的影子市場(chǎng)，而目前已初步形成了雙向引導(dǎo)的全球市場(chǎng)格局。這種格局的穩(wěn)定性仍有待觀察：未來(lái)如果全球銅供應(yīng)形勢(shì)發(fā)生改變、銅價(jià)再次上升，那么中國(guó)再次失去話語(yǔ)權(quán)的情形仍有可能還會(huì)出現(xiàn)。
資源戰(zhàn)略應(yīng)作為中國(guó)銅企最重要、也是最基本的發(fā)展戰(zhàn)略。
2 銅市場(chǎng)
在中國(guó)資本市場(chǎng)尚未對(duì)外開(kāi)放的情況下，一般企業(yè)還不可能直接進(jìn)行外匯融資，于是通過(guò)商品進(jìn)出口的融資便應(yīng)運(yùn)而生。
各國(guó)的貨幣利率差異是融資性國(guó)際貿(mào)易的基礎(chǔ)。理論上當(dāng)兩種貨幣的利率有差異且匯率相對(duì)穩(wěn)定時(shí)，融資人會(huì)選擇利率低的貨幣兌換成實(shí)際需要的幣種；而當(dāng)兩種貨幣的利率基本無(wú)差異、且匯率在融資期內(nèi)有單邊走勢(shì)的趨勢(shì)時(shí)，融資人會(huì)選擇相對(duì)貶值的貨幣作為最后歸還融資的幣種。
近年來(lái)，在人民幣升值階段中國(guó)周邊的蒙古、哈薩克斯坦、東南亞各國(guó)甚至香港都在加大向中國(guó)的商品出口，通過(guò)向中國(guó)出口商品融資人民幣以享受中國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)高速增長(zhǎng)以及人民幣升值帶來(lái)的收益。相反，如出現(xiàn)人民幣對(duì)某一外幣持續(xù)貶值的情況、或人民幣貸款利率遠(yuǎn)低于某外貨幣，相關(guān)國(guó)家或地區(qū)則會(huì)出現(xiàn)通過(guò)進(jìn)口中國(guó)商品來(lái)進(jìn)行貿(mào)易融資的情況。
作為融資的商品必須具備三個(gè)條件：首先，至少要有利于融資方向的單邊自由流動(dòng)性。在全球經(jīng)濟(jì)一體化的今天，各國(guó)的利率水平相差都不會(huì)很大，商品價(jià)格的差異也很小，如果在增加了商品的國(guó)際間流動(dòng)成本外還要增加諸如進(jìn)出口關(guān)稅等其他政策成本，國(guó)際貿(mào)易融資肯定沒(méi)有實(shí)際意義；其次，在融資商品的最后銷(xiāo)售地即進(jìn)口方市場(chǎng)必須有通暢的銷(xiāo)售渠道，才能盡快地將商品變現(xiàn)，以避免商品價(jià)格下跌的風(fēng)險(xiǎn)，最好該商品還有期貨市場(chǎng)、可以提前將融資的收益鎖定；再次，必須是大宗的高價(jià)值商品，以相對(duì)降低實(shí)貨流動(dòng)的成本。
在有色金屬領(lǐng)域能夠同時(shí)滿足這三個(gè)條件的不多，而中國(guó)對(duì)電解銅進(jìn)口向來(lái)都沒(méi)有許可證、配額等行政性政策限制，自2006年10月1日起對(duì)從智利進(jìn)口金屬礦產(chǎn)品等項(xiàng)目實(shí)施零關(guān)稅的雙邊貿(mào)易政策、2008年1月1日起又將電解銅進(jìn)口關(guān)稅從2%下調(diào)至零以后，進(jìn)口電解銅已成為大眾化貿(mào)易性進(jìn)口融資的最佳選擇。
事實(shí)上，銅的高單價(jià)可以有效降低通過(guò)進(jìn)口融資的成本；而且銅的密度大、化學(xué)性質(zhì)穩(wěn)定、運(yùn)輸成本相對(duì)較低，集裝箱、散裝運(yùn)輸都很適合，銅也因此成為中國(guó)大宗商品中國(guó)際化程度最高的品種。
在整個(gè)融資過(guò)程中，從進(jìn)口到國(guó)內(nèi)賣(mài)出套現(xiàn)過(guò)程中價(jià)格波動(dòng)是最大的一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)所在，而銅在國(guó)內(nèi)外都擁有流動(dòng)性良好的期貨市場(chǎng)，只需在兩地各建一個(gè)反向頭寸進(jìn)行套期保值，這一風(fēng)險(xiǎn)便基本上能夠被鎖定。
因?yàn)槠谪浭袌?chǎng)的交割都是現(xiàn)款，導(dǎo)致了國(guó)內(nèi)電解銅現(xiàn)貨買(mǎi)賣(mài)也是帶款提貨，資金能及時(shí)回籠，這也是為何鋼鐵等其他的大宗商品難以長(zhǎng)期用作融資工具的重要原因。
從2005年后人民幣匯率放開(kāi)以來(lái)，長(zhǎng)期處于單邊升值的人民幣匯率使銅的金融屬性已顯現(xiàn)的淋漓盡致，直至2015年8月人民幣匯率進(jìn)入雙向波動(dòng)后才開(kāi)始逐漸減弱，從實(shí)際操作層面來(lái)看，銅的金融屬性甚至比黃金更高。
多年來(lái)，這種利用進(jìn)口銅融資的方法被房地產(chǎn)等暴利企業(yè)大量采用。即便倫敦價(jià)格高于國(guó)內(nèi)價(jià)格、即進(jìn)口虧損時(shí)，這些企業(yè)也甘之如飴——因?yàn)樗麄冇眠@筆資金去投資房地產(chǎn)所獲得的高額利潤(rùn)，足以能夠填補(bǔ)此種虧損并獲利頗豐。這就是為何當(dāng)兩地比價(jià)不利于進(jìn)口時(shí)、國(guó)內(nèi)每個(gè)月都還存在著大量銅進(jìn)口的原因，實(shí)際上是融資性進(jìn)口銅代替了國(guó)內(nèi)消費(fèi)進(jìn)口。而且進(jìn)行融資性銅操作的企業(yè)，都會(huì)有需要資金投入的高收益項(xiàng)目如房地產(chǎn)等。
不過(guò)，也有部分銅企因難以從銀行或證券市場(chǎng)獲得資金、而通過(guò)進(jìn)口銅的方式替代銀行貸款融資，導(dǎo)致進(jìn)口銅中融資性進(jìn)口的比例急劇增加。
換句話說(shuō)，作為一種金融工具的融資性進(jìn)口銅并不是完全用于國(guó)內(nèi)消費(fèi)、而更多被用于融資和套利。正因?yàn)檫@些銅的存在，甚至使得許多國(guó)際投資者“誤讀”了中國(guó)的實(shí)際需求。但事實(shí)上國(guó)外投行非常清楚這些融資性銅的存在，因?yàn)橄喈?dāng)部分就是他們出口到中國(guó)的。這也導(dǎo)致中國(guó)的銅市場(chǎng)長(zhǎng)期維持著大約以四個(gè)月為一個(gè)周期的'進(jìn)口銅增加導(dǎo)致國(guó)內(nèi)銅階段性供應(yīng)過(guò)剩、國(guó)內(nèi)外價(jià)差減小后實(shí)施銅轉(zhuǎn)口貿(mào)易，進(jìn)口減少導(dǎo)致國(guó)內(nèi)銅供應(yīng)緊張、國(guó)內(nèi)外價(jià)差加大導(dǎo)致進(jìn)口再次增加'的循環(huán)。因此，在研究銅的價(jià)格走勢(shì)時(shí)，當(dāng)處于經(jīng)濟(jì)周期不同的階段時(shí)，必須要采用不同的分析方法。
在全球經(jīng)濟(jì)處于上升階段的初期，銅價(jià)的上漲往往是恢復(fù)性的，受到全球經(jīng)濟(jì)基本面和銅市自身供求關(guān)系的制約，上漲基本都是震蕩式的、不會(huì)一帆風(fēng)順，此時(shí)分析銅價(jià)走勢(shì)的側(cè)重點(diǎn)應(yīng)放在宏觀的基本面和技術(shù)面上。而當(dāng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)快接近頂峰時(shí)，銅價(jià)的上漲則是資金推動(dòng)型的，與基本面的關(guān)系不大。經(jīng)歷長(zhǎng)時(shí)間上漲后，在之前上漲過(guò)程中一直看空、或中途翻空的機(jī)構(gòu)會(huì)集中持有大量空頭頭寸，這些空頭往往就會(huì)成為主力基金捕捉的對(duì)象，所以在銅價(jià)瘋狂上漲的后期就會(huì)脫離基本面、而具有典型的賭博性質(zhì)，且只要空頭不斬倉(cāng)出場(chǎng)、漲勢(shì)就難以結(jié)束，即所謂'空頭不死，漲勢(shì)不止'。此時(shí)分析銅價(jià)就要從多空力量對(duì)比的角度多考慮，盤(pán)面感覺(jué)和主力的市場(chǎng)行為等方面的分析顯得至關(guān)重要。反之，銅價(jià)的理性回歸也必然是先瘋狂下跌，最后經(jīng)過(guò)幾次反彈后、才會(huì)在成本的支撐下逐步回穩(wěn)。
鑒于當(dāng)今世界銅市場(chǎng)所呈現(xiàn)出的明顯寡頭壟斷特征，決定了從長(zhǎng)期來(lái)看銅的市場(chǎng)價(jià)格并非圍繞價(jià)值上下波動(dòng)、而是遠(yuǎn)高于自身價(jià)值的。相應(yīng)地，如果單純地從價(jià)值規(guī)律和供求關(guān)系等方面來(lái)分析和預(yù)測(cè)銅價(jià)的未來(lái)走勢(shì)，也是難以得到正確結(jié)論的。
通常情況下，由于中國(guó)是銅的凈進(jìn)口國(guó)，國(guó)內(nèi)銅價(jià)相對(duì)偏高具有合理性，這可保證相對(duì)合理的進(jìn)口利潤(rùn)；但由于“融資性進(jìn)口銅”最終還要在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)消化，因此必將給國(guó)內(nèi)市場(chǎng)帶來(lái)額外的供應(yīng)壓力。
中國(guó)市場(chǎng)存在這樣一個(gè)有趣的現(xiàn)象：每當(dāng)隔夜倫敦銅價(jià)激動(dòng)人心地大幅飆漲之后，第二天中國(guó)銅價(jià)的走勢(shì)卻總是高開(kāi)低走，似乎總有一只無(wú)形的手按住了國(guó)內(nèi)銅價(jià)，讓國(guó)際投資者很失望。
事實(shí)上，全球或地區(qū)性銅市場(chǎng)中短期的供求關(guān)系要更加撲朔迷離。盡管?chē)?guó)際上的很多機(jī)構(gòu)如國(guó)際銅研究組（International Copper Study Group）等不定期地公布全球的銅供需平衡狀況，但中國(guó)銅市場(chǎng)中短期的供求關(guān)系變化頻繁，令人難以琢磨。
近年上海和LME交割倉(cāng)庫(kù)的庫(kù)存變化翹翹板效應(yīng)明顯，LME交割倉(cāng)庫(kù)的庫(kù)存持續(xù)下降往往伴隨著上海庫(kù)存的連續(xù)增加，由于這些進(jìn)口到上海的銅很多都存放在保稅區(qū)倉(cāng)庫(kù)里相機(jī)行事或非SHFE指定交割倉(cāng)庫(kù)，信息公布不透明、類(lèi)似于隱性庫(kù)存，但總體上還是給人造成全球供應(yīng)緊張、中國(guó)消費(fèi)強(qiáng)勁的假象。
一旦國(guó)內(nèi)外銅價(jià)負(fù)價(jià)差擴(kuò)大即國(guó)內(nèi)已經(jīng)不跟漲、或跌得相對(duì)過(guò)多時(shí)，這些銅又會(huì)轉(zhuǎn)口到韓國(guó)等地甚至亞洲的LME交割倉(cāng)庫(kù)，非長(zhǎng)期合同的進(jìn)口銅又完全消逝，反過(guò)來(lái)造成LME交割倉(cāng)庫(kù)的庫(kù)存連續(xù)增加，全球供應(yīng)充足甚至過(guò)剩的憂慮又彌漫市場(chǎng)，使得偏好中短期操作的投資者無(wú)所適從，而其中起決定作用的仍然是融資性貿(mào)易的進(jìn)口銅。
國(guó)內(nèi)中小投資者可以用國(guó)內(nèi)外銅價(jià)差變化為買(mǎi)賣(mài)的依據(jù)之一，而大資金且擁有LME市場(chǎng)套期保值資格的投資者，則可以利用國(guó)內(nèi)外銅價(jià)差變化規(guī)律進(jìn)行跨市套利操作。長(zhǎng)線投資為主的投資者，應(yīng)該以關(guān)注經(jīng)濟(jì)和銅行業(yè)的全球基本面為主，不要被中短期和局部地區(qū)的供求關(guān)系變化所左右。
當(dāng)前全球銅市供過(guò)于求，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速放緩導(dǎo)致銅的實(shí)際需求增速急速下降，而人民幣單邊走勢(shì)的結(jié)束使銅的金融屬性下降，以及融資需求減少導(dǎo)致的隱性庫(kù)存釋放、降低了銅的金融溢價(jià)等因素，都暗示銅價(jià)可能還遠(yuǎn)沒(méi)有達(dá)到周期性的底部。
此外，由于中國(guó)對(duì)工業(yè)原料實(shí)行增值稅抵扣制度，如果中國(guó)進(jìn)口方在買(mǎi)進(jìn)貨物時(shí)沒(méi)有對(duì)方提供的真實(shí)銷(xiāo)售發(fā)票、在銷(xiāo)售時(shí)就要全額繳納增值稅，企業(yè)就可能在銷(xiāo)售時(shí)從實(shí)際貨物品名、數(shù)量等方面弄虛作假以逃避?chē)?guó)家的稅收。應(yīng)在規(guī)范合法貿(mào)易融資的同時(shí)，加大打擊非法融資活動(dòng)的力度。僅僅依靠行政處置是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的，必須要從法律的層面與時(shí)俱進(jìn)地加以規(guī)范。
3 銅資源戰(zhàn)略
30多年的改革開(kāi)放，中國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)取得了舉世矚目的成就，但是由于基礎(chǔ)資源的不足，未來(lái)發(fā)展仍然存在很多不確定因素。就中國(guó)而言，對(duì)于基礎(chǔ)資源的控制從來(lái)沒(méi)有比現(xiàn)在更為迫切與緊要。
2008年全球金融危機(jī)后，中國(guó)對(duì)海外資源性資產(chǎn)的并購(gòu)出現(xiàn)了極速增長(zhǎng)，大型國(guó)企與部分上市公司在全球展開(kāi)了基礎(chǔ)資源的合作，如中國(guó)五礦集團(tuán)、中國(guó)鋁業(yè)公司等都取得了較好的效益。
中國(guó)海外資源并購(gòu)最重大的作用，是影響并改變了國(guó)際資源商品的寡頭市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，取得了一些世界資源性礦產(chǎn)品的定價(jià)話語(yǔ)權(quán)，動(dòng)搖了現(xiàn)有的全球商品定價(jià)格局；但為此中企并購(gòu)也遭到了國(guó)際資源商品寡頭的極力阻撓。
事實(shí)上，全球正在開(kāi)發(fā)利用的大規(guī)模能源和基礎(chǔ)礦產(chǎn)資源在數(shù)十年間已基本被一些大型跨國(guó)公司所控制，中企想要進(jìn)入該領(lǐng)域的難度極大。
對(duì)于尚未開(kāi)發(fā)利用的海外零星資源的掌控，應(yīng)積極鼓勵(lì)民間資本進(jìn)入，以為中國(guó)未來(lái)發(fā)展貯備更多的基礎(chǔ)資源。從全球資源變化趨勢(shì)和中國(guó)實(shí)際情況來(lái)看，民企應(yīng)該逐步成為開(kāi)發(fā)海外資源的主力軍。民企進(jìn)入海外資源的投資領(lǐng)域，相對(duì)于國(guó)企更容易獲得當(dāng)?shù)卣闹С趾凸膭?lì)，同時(shí)民企具有更大的靈活性，投資選擇面也更為廣泛，甚至可以根據(jù)資本的情況、采取大小資源通吃的策略。比如東南亞的越南、老撾、緬甸、柬埔寨、菲律賓等國(guó)基礎(chǔ)資源非常豐富，特別是中國(guó)急需的有色金屬資源開(kāi)發(fā)利用程度很低；但這些國(guó)家的資源都有一個(gè)共同特點(diǎn)，就是礦床規(guī)模小、較為分散，不適于大規(guī)模的開(kāi)采和深加工，這也為資金量較小的民企提供了更多的選擇。這些國(guó)家的開(kāi)采技術(shù)與中國(guó)相比較為落后，對(duì)于一些礦床較小的資源基本上無(wú)開(kāi)采和加工能力。他們既希望迅速地將資源換成推動(dòng)本國(guó)發(fā)展的資本，又不希望資源低價(jià)流失，所以要求外資開(kāi)采基礎(chǔ)資源的同時(shí)，在資源所在國(guó)進(jìn)行適當(dāng)?shù)拇旨庸?，以保證資源出口時(shí)的附加值更高，以獲取更多的收入。近年來(lái)大量的中國(guó)民企已經(jīng)在東南亞和非洲展開(kāi)了基礎(chǔ)資源的投資，但由于缺乏來(lái)自中國(guó)政府的強(qiáng)力支持，民企投資海外資源還沒(méi)有形成強(qiáng)大的中堅(jiān)力量。
事實(shí)上，世界各經(jīng)濟(jì)強(qiáng)國(guó)對(duì)于海外資源的控制已然奇招盡出，甚至不惜發(fā)動(dòng)戰(zhàn)爭(zhēng)以實(shí)現(xiàn)對(duì)資源的控制，目的便是保證其在未來(lái)經(jīng)濟(jì)發(fā)展競(jìng)爭(zhēng)中，在資源保障上不處于被動(dòng)。民間資本全面進(jìn)入對(duì)海外資源的控制和爭(zhēng)奪，在一定程度上能夠有效避免大國(guó)間資源爭(zhēng)奪的正面沖突，亦可有效化解國(guó)企海外投資的“被政治化”傾向。
中鋁與力拓并購(gòu)的失敗，給中國(guó)對(duì)外資源投資提供了大量可供借鑒的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)。中國(guó)應(yīng)進(jìn)一步加強(qiáng)對(duì)海外資源投資的統(tǒng)一協(xié)調(diào)，建立適合中國(guó)國(guó)情的對(duì)外投資外幣融資體系和政策支持體系。同時(shí)，還需要設(shè)計(jì)好策略，引導(dǎo)好各國(guó)的民族情緒。對(duì)外資源投資的根本目的是為中國(guó)的資源供應(yīng)創(chuàng)造一個(gè)相對(duì)安全的供應(yīng)體系，不必拘泥于定價(jià)權(quán)、單個(gè)企業(yè)的控股權(quán)等，操作方面可以借鑒國(guó)外的經(jīng)驗(yàn)。
從日本海外資源戰(zhàn)略的實(shí)施看，其多以非控股方式投資海外資源性公司；在對(duì)外股權(quán)比例上也是動(dòng)態(tài)調(diào)整，早期投資額和股份較低，以后才逐步增加。實(shí)踐證明，這種做法能較好地處理與當(dāng)?shù)睾驮泄蓶|等方面的關(guān)系，更重要的是可以盡快將投資的范圍擴(kuò)大、掌握內(nèi)部信息，并擁有進(jìn)一步增加投資的靈活性。
擁有海外資源性公司，首先可以直接獲得資源，特別是提高獲得穩(wěn)定資源供應(yīng)的保障；其次可形成利益共同體，降低中國(guó)對(duì)資源價(jià)格的負(fù)面影響。此外還可由此獲得其掌握的世界資源分布信息，尤其是在世界其他地區(qū)勘探、開(kāi)采資源的知識(shí)和經(jīng)驗(yàn)，這是中國(guó)目前所最缺乏的。
因此，一方面除了股權(quán)并購(gòu)之外，還可以考慮參股、技術(shù)合作和共同享受中國(guó)巨大的消費(fèi)市場(chǎng)等方式而不必拘泥于并購(gòu)，特別是控股這種方式。
另一方面，并購(gòu)失敗也并不意味著沒(méi)有其他合作機(jī)會(huì)，也不表明雙方關(guān)系的破裂。商業(yè)在任何時(shí)候都應(yīng)該立足現(xiàn)在、著眼未來(lái)，應(yīng)盡可能挖掘雙方的共同利益，以獲取最大的收益。
作為全球最大的銅消費(fèi)國(guó)，如果沒(méi)有“技術(shù)革命性”的超常規(guī)銅應(yīng)用產(chǎn)品面世，未來(lái)最快在二、三十年間中國(guó)便將可以通過(guò)銅的資源再生實(shí)現(xiàn)銅的自給自足。就未來(lái)銅應(yīng)用的發(fā)展而言，高新領(lǐng)域如新能源電動(dòng)汽車(chē)對(duì)于銅消費(fèi)會(huì)有一定的拉升作用，產(chǎn)品附加值也很高，但其不足之處非常明顯，并不足以改變銅應(yīng)用的既有發(fā)展趨勢(shì)。這些領(lǐng)域的可預(yù)期發(fā)展規(guī)模都偏小，甚至對(duì)于拉動(dòng)社會(huì)就業(yè)的貢獻(xiàn)都不會(huì)很大。
未來(lái)解決包括銅在內(nèi)的、中國(guó)金屬資源短缺的最可行思路，是全力發(fā)展再生資源與循環(huán)經(jīng)濟(jì)。供應(yīng)方面，中國(guó)的再生資源會(huì)隨著社會(huì)的發(fā)展越來(lái)越多；而需求方面，隨著中國(guó)銅的低端消費(fèi)逐步飽和，整體消費(fèi)將出現(xiàn)長(zhǎng)期緩慢下降，最終達(dá)到相對(duì)穩(wěn)定。長(zhǎng)期來(lái)看，再生資源有望成為銅供應(yīng)的主力軍。
銅良好的天然屬性是其它工業(yè)品和農(nóng)產(chǎn)品所無(wú)可比擬的，不僅具有良好的自然屬性，而且具有很強(qiáng)的金融屬性與保值功能，其作為戰(zhàn)略物資，歷來(lái)被世界各國(guó)作為倉(cāng)單交易和庫(kù)存融資的首選品種。而銅融資性貿(mào)易的存在，也正是其金融屬性的外在表現(xiàn)形式之一。
有鑒于此，銅進(jìn)口通常都被視為中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度的標(biāo)桿之一，全球許多投資行都直接或間接地參與中國(guó)市場(chǎng)銅交易，并通過(guò)具有現(xiàn)貨背景的大型貿(mào)易商進(jìn)行融資操作。
1 銅行業(yè)的現(xiàn)狀
銅在地殼中的含量約為0.01%，在個(gè)別銅礦床中含量可達(dá)到3%-5%。自然界中的銅多以化合物即銅礦物存在，主要分布在北美、拉丁美洲和中非三地。
2014年美國(guó)地質(zhì)調(diào)查局對(duì)全球銅礦床進(jìn)行評(píng)估，稱(chēng)已探明銅資源中含銅量約為21億噸，待勘探的資源預(yù)計(jì)含銅35億噸。
美國(guó)資源調(diào)查局2015年數(shù)據(jù)顯示，全球銅儲(chǔ)量共約7億噸，其中智利2.09億噸，澳大利亞0.93億噸，秘魯0.68億噸，美國(guó)0.35億噸，墨西哥0.38億噸，中國(guó)0.3億噸，俄羅斯0.3億噸，印度尼西亞0.25億噸，波蘭0.26億噸，贊比亞0.2億噸，剛果（金沙薩）0.2億噸，加拿大0.11億噸，哈薩克斯坦0.06億噸，其他國(guó)家0.9億噸。
據(jù)國(guó)土資源部發(fā)布的《2014年中國(guó)國(guó)土資源公報(bào)》顯示，截至2014年中國(guó)銅礦查明資源儲(chǔ)量為9553.8金屬萬(wàn)噸。銅生產(chǎn)地集中在華東地區(qū)，占全國(guó)總產(chǎn)量的51.84%，其中安徽、江西兩省產(chǎn)量約占30%，云南、內(nèi)蒙古也是主要產(chǎn)區(qū)。
世界銅原料行業(yè)屬于寡頭壟斷，而銅生產(chǎn)加工行業(yè)則相對(duì)分散：澳大利亞的必和必拓公司、美國(guó)的自由港邁克墨倫銅金礦公司（Freeport-McMoRan Copper &； GOLD）、英美資源公司（Anglo AmeriCAn）、美國(guó)銅礦巨頭菲爾普斯道奇公司（Phelps DodGE）、澳大利亞芒特艾薩礦業(yè)公司（MIM）、智利國(guó)有銅業(yè)公司（Codelco）和力拓（Rio Tinto）等公司的總產(chǎn)量占全球產(chǎn)量70%左右。
其中必和必拓公司在每年的全球銅精礦談判中起著舉足輕重的作用，只要該公司與某消費(fèi)商的長(zhǎng)期合同敲定，其他公司基本都會(huì)默契地遵照?qǐng)?zhí)行，主要條款如TC/RC、QP等幾乎是全盤(pán)照搬，僅在合同細(xì)節(jié)上有微小的變動(dòng)。
近年風(fēng)起云涌的行業(yè)內(nèi)并購(gòu)浪潮將進(jìn)一步加劇寡頭壟斷的局面，而以冶煉和加工為主的中國(guó)銅企不僅個(gè)體的產(chǎn)量低、行業(yè)集中度不高，且基本上都需要外購(gòu)原料，銅原料領(lǐng)域受制于人的局面在未來(lái)相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)都將難以扭轉(zhuǎn)。
不過(guò)，中國(guó)銅冶煉的產(chǎn)能利用率雖還不及歐美發(fā)達(dá)國(guó)家，但與國(guó)內(nèi)其他金屬如鋼鐵、鋁、鉛、鋅等相比則要高出很多，也遠(yuǎn)較銅加工的產(chǎn)能利用率為高。
統(tǒng)計(jì)顯示，截至2015年中國(guó)電解銅的產(chǎn)能約為1000萬(wàn)噸，2015年電解銅產(chǎn)量為796萬(wàn)噸，江西銅業(yè)、銅陵有色、金川集團(tuán)三足鼎立，其電解銅總產(chǎn)量超300萬(wàn)噸，且各自都擁有從礦山開(kāi)采到銅產(chǎn)品深加工的完整產(chǎn)業(yè)鏈。
相較于中國(guó)鋁行業(yè)的中鋁集團(tuán)一家獨(dú)大和鉛、鋅行業(yè)的高度分散，銅行業(yè)的這種“三角”格局是最為穩(wěn)定的，但中國(guó)金屬行業(yè)所共有的最大短板，則都是礦藏資源的不足。2015年全球排名前五的電解銅生產(chǎn)企業(yè)銅陵有色和江西銅業(yè)榜上有名，但資源占有率卻都少的可憐，且產(chǎn)量繼續(xù)向上沖頂?shù)目赡苄耘c空間也都不大。
中國(guó)銅礦對(duì)外依存度很高，這一點(diǎn)業(yè)內(nèi)三大集團(tuán)也概莫能外。其中江西銅業(yè)的自給率最高，但也不足20%，其2月發(fā)布公告稱(chēng)將分別在A股、H股定向增發(fā)募資約70億元用于銅礦擴(kuò)大與技術(shù)改造。
有鑒于此，中企也在不斷地加大對(duì)海外礦藏的投資力度，其中較為成功的如中鋁集團(tuán)的秘魯特羅莫克銅礦項(xiàng)目，該銅礦為千萬(wàn)噸級(jí)世界特大型銅礦，同時(shí)也是迄今為止中國(guó)投資海外的最大銅礦項(xiàng)目。
相對(duì)而言，海外銅礦的品質(zhì)要更優(yōu)于國(guó)內(nèi)礦石，由此兩者在生產(chǎn)工藝上也有所不同，在技術(shù)上代表了兩種不同的發(fā)展方向。閃速冶煉技術(shù)適合處理高品質(zhì)的礦石，單系統(tǒng)處理能力大，容易達(dá)到規(guī)模效益；而底吹、側(cè)吹冶煉技術(shù)更適合處理復(fù)雜的多金屬礦石，綜合回收能力更強(qiáng)。
礦山行業(yè)成本雖然增長(zhǎng)很快，但波動(dòng)卻相對(duì)較小。2005-2013年間全球銅礦的利潤(rùn)堪稱(chēng)暴利，直到2014年才開(kāi)始減少，而2015年全球銅產(chǎn)業(yè)利潤(rùn)最高的冶煉行業(yè)，正是主要得益于銅礦價(jià)格的下跌。
在銅價(jià)由每噸10000多美元下跌到4000多美元的大背景下，2014-2015年的下游加工企業(yè)也獲得了可觀的額外利潤(rùn)。由于是按照訂單生產(chǎn)，原料便也可以分批購(gòu)買(mǎi)，因此其采購(gòu)?fù)ǔ６急M可能地后移，在銅價(jià)下跌階段采購(gòu)原料便可產(chǎn)生高額價(jià)差。
隨著企業(yè)國(guó)際化程度的加大，其所面臨的風(fēng)險(xiǎn)也在提升。因此在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增速下滑的情況下，企業(yè)的當(dāng)務(wù)之急并非是要如何保住發(fā)展速度及利潤(rùn)的增長(zhǎng)，而是降低自身的風(fēng)險(xiǎn)。盡管銅產(chǎn)業(yè)鏈上各個(gè)環(huán)節(jié)的利潤(rùn)波動(dòng)很大，但作為一個(gè)擁有銅全產(chǎn)業(yè)鏈的集團(tuán)公司來(lái)說(shuō)，無(wú)論銅價(jià)如何運(yùn)行，只要風(fēng)險(xiǎn)控制得當(dāng)，都可以做到主營(yíng)業(yè)務(wù)持續(xù)盈利和可持續(xù)發(fā)展。
從供應(yīng)側(cè)改革的角度看，企業(yè)大可不必一味追求太高的產(chǎn)能利用率，而是要根據(jù)市場(chǎng)的情況施行“彈性生產(chǎn)”：供給側(cè)改革的最終目的就是要生產(chǎn)物美價(jià)廉的產(chǎn)品，因此一切都要以此為宗旨。
事實(shí)上，中國(guó)銅消費(fèi)已占全球消費(fèi)總量40%以上，但話語(yǔ)權(quán)卻一直很弱，而這種情況也同樣存在于鋼鐵、鋁等其他金屬領(lǐng)域。
世界經(jīng)濟(jì)自2011年以來(lái)低迷不振，作為全球經(jīng)濟(jì)火車(chē)頭的中國(guó)雖然也步入了經(jīng)濟(jì)新常態(tài)，但在某些領(lǐng)域的話語(yǔ)權(quán)卻有所提高：如2013年后中國(guó)在全球電解銅市場(chǎng)的話語(yǔ)權(quán)有所提升，但這個(gè)階段，也正是全球銅供應(yīng)的過(guò)剩時(shí)期。在銅供應(yīng)緊張階段，因礦山的生產(chǎn)周期較長(zhǎng)，銅供應(yīng)的彈性很小，銅價(jià)漲速由此也會(huì)很快，消費(fèi)者對(duì)此幾乎沒(méi)有什么話語(yǔ)權(quán)；但在銅價(jià)下跌階段意味著銅需求的減少，銅市場(chǎng)供過(guò)于求，作為最大消費(fèi)國(guó)的中國(guó)話語(yǔ)權(quán)自然也便水漲船高起來(lái)。諸如在價(jià)格引導(dǎo)關(guān)系方面，上海期貨交易所此前幾乎是倫敦交易所的影子市場(chǎng)，而目前已初步形成了雙向引導(dǎo)的全球市場(chǎng)格局。這種格局的穩(wěn)定性仍有待觀察：未來(lái)如果全球銅供應(yīng)形勢(shì)發(fā)生改變、銅價(jià)再次上升，那么中國(guó)再次失去話語(yǔ)權(quán)的情形仍有可能還會(huì)出現(xiàn)。
資源戰(zhàn)略應(yīng)作為中國(guó)銅企最重要、也是最基本的發(fā)展戰(zhàn)略。
2 銅市場(chǎng)
在中國(guó)資本市場(chǎng)尚未對(duì)外開(kāi)放的情況下，一般企業(yè)還不可能直接進(jìn)行外匯融資，于是通過(guò)商品進(jìn)出口的融資便應(yīng)運(yùn)而生。
各國(guó)的貨幣利率差異是融資性國(guó)際貿(mào)易的基礎(chǔ)。理論上當(dāng)兩種貨幣的利率有差異且匯率相對(duì)穩(wěn)定時(shí)，融資人會(huì)選擇利率低的貨幣兌換成實(shí)際需要的幣種；而當(dāng)兩種貨幣的利率基本無(wú)差異、且匯率在融資期內(nèi)有單邊走勢(shì)的趨勢(shì)時(shí)，融資人會(huì)選擇相對(duì)貶值的貨幣作為最后歸還融資的幣種。
近年來(lái)，在人民幣升值階段中國(guó)周邊的蒙古、哈薩克斯坦、東南亞各國(guó)甚至香港都在加大向中國(guó)的商品出口，通過(guò)向中國(guó)出口商品融資人民幣以享受中國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)高速增長(zhǎng)以及人民幣升值帶來(lái)的收益。相反，如出現(xiàn)人民幣對(duì)某一外幣持續(xù)貶值的情況、或人民幣貸款利率遠(yuǎn)低于某外貨幣，相關(guān)國(guó)家或地區(qū)則會(huì)出現(xiàn)通過(guò)進(jìn)口中國(guó)商品來(lái)進(jìn)行貿(mào)易融資的情況。
作為融資的商品必須具備三個(gè)條件：首先，至少要有利于融資方向的單邊自由流動(dòng)性。在全球經(jīng)濟(jì)一體化的今天，各國(guó)的利率水平相差都不會(huì)很大，商品價(jià)格的差異也很小，如果在增加了商品的國(guó)際間流動(dòng)成本外還要增加諸如進(jìn)出口關(guān)稅等其他政策成本，國(guó)際貿(mào)易融資肯定沒(méi)有實(shí)際意義；其次，在融資商品的最后銷(xiāo)售地即進(jìn)口方市場(chǎng)必須有通暢的銷(xiāo)售渠道，才能盡快地將商品變現(xiàn)，以避免商品價(jià)格下跌的風(fēng)險(xiǎn)，最好該商品還有期貨市場(chǎng)、可以提前將融資的收益鎖定；再次，必須是大宗的高價(jià)值商品，以相對(duì)降低實(shí)貨流動(dòng)的成本。
在有色金屬領(lǐng)域能夠同時(shí)滿足這三個(gè)條件的不多，而中國(guó)對(duì)電解銅進(jìn)口向來(lái)都沒(méi)有許可證、配額等行政性政策限制，自2006年10月1日起對(duì)從智利進(jìn)口金屬礦產(chǎn)品等項(xiàng)目實(shí)施零關(guān)稅的雙邊貿(mào)易政策、2008年1月1日起又將電解銅進(jìn)口關(guān)稅從2%下調(diào)至零以后，進(jìn)口電解銅已成為大眾化貿(mào)易性進(jìn)口融資的最佳選擇。
事實(shí)上，銅的高單價(jià)可以有效降低通過(guò)進(jìn)口融資的成本；而且銅的密度大、化學(xué)性質(zhì)穩(wěn)定、運(yùn)輸成本相對(duì)較低，集裝箱、散裝運(yùn)輸都很適合，銅也因此成為中國(guó)大宗商品中國(guó)際化程度最高的品種。
在整個(gè)融資過(guò)程中，從進(jìn)口到國(guó)內(nèi)賣(mài)出套現(xiàn)過(guò)程中價(jià)格波動(dòng)是最大的一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)所在，而銅在國(guó)內(nèi)外都擁有流動(dòng)性良好的期貨市場(chǎng)，只需在兩地各建一個(gè)反向頭寸進(jìn)行套期保值，這一風(fēng)險(xiǎn)便基本上能夠被鎖定。
因?yàn)槠谪浭袌?chǎng)的交割都是現(xiàn)款，導(dǎo)致了國(guó)內(nèi)電解銅現(xiàn)貨買(mǎi)賣(mài)也是帶款提貨，資金能及時(shí)回籠，這也是為何鋼鐵等其他的大宗商品難以長(zhǎng)期用作融資工具的重要原因。
從2005年后人民幣匯率放開(kāi)以來(lái)，長(zhǎng)期處于單邊升值的人民幣匯率使銅的金融屬性已顯現(xiàn)的淋漓盡致，直至2015年8月人民幣匯率進(jìn)入雙向波動(dòng)后才開(kāi)始逐漸減弱，從實(shí)際操作層面來(lái)看，銅的金融屬性甚至比黃金更高。
多年來(lái)，這種利用進(jìn)口銅融資的方法被房地產(chǎn)等暴利企業(yè)大量采用。即便倫敦價(jià)格高于國(guó)內(nèi)價(jià)格、即進(jìn)口虧損時(shí)，這些企業(yè)也甘之如飴——因?yàn)樗麄冇眠@筆資金去投資房地產(chǎn)所獲得的高額利潤(rùn)，足以能夠填補(bǔ)此種虧損并獲利頗豐。這就是為何當(dāng)兩地比價(jià)不利于進(jìn)口時(shí)、國(guó)內(nèi)每個(gè)月都還存在著大量銅進(jìn)口的原因，實(shí)際上是融資性進(jìn)口銅代替了國(guó)內(nèi)消費(fèi)進(jìn)口。而且進(jìn)行融資性銅操作的企業(yè)，都會(huì)有需要資金投入的高收益項(xiàng)目如房地產(chǎn)等。
不過(guò)，也有部分銅企因難以從銀行或證券市場(chǎng)獲得資金、而通過(guò)進(jìn)口銅的方式替代銀行貸款融資，導(dǎo)致進(jìn)口銅中融資性進(jìn)口的比例急劇增加。
換句話說(shuō)，作為一種金融工具的融資性進(jìn)口銅并不是完全用于國(guó)內(nèi)消費(fèi)、而更多被用于融資和套利。正因?yàn)檫@些銅的存在，甚至使得許多國(guó)際投資者“誤讀”了中國(guó)的實(shí)際需求。但事實(shí)上國(guó)外投行非常清楚這些融資性銅的存在，因?yàn)橄喈?dāng)部分就是他們出口到中國(guó)的。這也導(dǎo)致中國(guó)的銅市場(chǎng)長(zhǎng)期維持著大約以四個(gè)月為一個(gè)周期的'進(jìn)口銅增加導(dǎo)致國(guó)內(nèi)銅階段性供應(yīng)過(guò)剩、國(guó)內(nèi)外價(jià)差減小后實(shí)施銅轉(zhuǎn)口貿(mào)易，進(jìn)口減少導(dǎo)致國(guó)內(nèi)銅供應(yīng)緊張、國(guó)內(nèi)外價(jià)差加大導(dǎo)致進(jìn)口再次增加'的循環(huán)。因此，在研究銅的價(jià)格走勢(shì)時(shí)，當(dāng)處于經(jīng)濟(jì)周期不同的階段時(shí)，必須要采用不同的分析方法。
在全球經(jīng)濟(jì)處于上升階段的初期，銅價(jià)的上漲往往是恢復(fù)性的，受到全球經(jīng)濟(jì)基本面和銅市自身供求關(guān)系的制約，上漲基本都是震蕩式的、不會(huì)一帆風(fēng)順，此時(shí)分析銅價(jià)走勢(shì)的側(cè)重點(diǎn)應(yīng)放在宏觀的基本面和技術(shù)面上。而當(dāng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)快接近頂峰時(shí)，銅價(jià)的上漲則是資金推動(dòng)型的，與基本面的關(guān)系不大。經(jīng)歷長(zhǎng)時(shí)間上漲后，在之前上漲過(guò)程中一直看空、或中途翻空的機(jī)構(gòu)會(huì)集中持有大量空頭頭寸，這些空頭往往就會(huì)成為主力基金捕捉的對(duì)象，所以在銅價(jià)瘋狂上漲的后期就會(huì)脫離基本面、而具有典型的賭博性質(zhì)，且只要空頭不斬倉(cāng)出場(chǎng)、漲勢(shì)就難以結(jié)束，即所謂'空頭不死，漲勢(shì)不止'。此時(shí)分析銅價(jià)就要從多空力量對(duì)比的角度多考慮，盤(pán)面感覺(jué)和主力的市場(chǎng)行為等方面的分析顯得至關(guān)重要。反之，銅價(jià)的理性回歸也必然是先瘋狂下跌，最后經(jīng)過(guò)幾次反彈后、才會(huì)在成本的支撐下逐步回穩(wěn)。
鑒于當(dāng)今世界銅市場(chǎng)所呈現(xiàn)出的明顯寡頭壟斷特征，決定了從長(zhǎng)期來(lái)看銅的市場(chǎng)價(jià)格并非圍繞價(jià)值上下波動(dòng)、而是遠(yuǎn)高于自身價(jià)值的。相應(yīng)地，如果單純地從價(jià)值規(guī)律和供求關(guān)系等方面來(lái)分析和預(yù)測(cè)銅價(jià)的未來(lái)走勢(shì)，也是難以得到正確結(jié)論的。
通常情況下，由于中國(guó)是銅的凈進(jìn)口國(guó)，國(guó)內(nèi)銅價(jià)相對(duì)偏高具有合理性，這可保證相對(duì)合理的進(jìn)口利潤(rùn)；但由于“融資性進(jìn)口銅”最終還要在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)消化，因此必將給國(guó)內(nèi)市場(chǎng)帶來(lái)額外的供應(yīng)壓力。
中國(guó)市場(chǎng)存在這樣一個(gè)有趣的現(xiàn)象：每當(dāng)隔夜倫敦銅價(jià)激動(dòng)人心地大幅飆漲之后，第二天中國(guó)銅價(jià)的走勢(shì)卻總是高開(kāi)低走，似乎總有一只無(wú)形的手按住了國(guó)內(nèi)銅價(jià)，讓國(guó)際投資者很失望。
事實(shí)上，全球或地區(qū)性銅市場(chǎng)中短期的供求關(guān)系要更加撲朔迷離。盡管?chē)?guó)際上的很多機(jī)構(gòu)如國(guó)際銅研究組（International Copper Study Group）等不定期地公布全球的銅供需平衡狀況，但中國(guó)銅市場(chǎng)中短期的供求關(guān)系變化頻繁，令人難以琢磨。
近年上海和LME交割倉(cāng)庫(kù)的庫(kù)存變化翹翹板效應(yīng)明顯，LME交割倉(cāng)庫(kù)的庫(kù)存持續(xù)下降往往伴隨著上海庫(kù)存的連續(xù)增加，由于這些進(jìn)口到上海的銅很多都存放在保稅區(qū)倉(cāng)庫(kù)里相機(jī)行事或非SHFE指定交割倉(cāng)庫(kù)，信息公布不透明、類(lèi)似于隱性庫(kù)存，但總體上還是給人造成全球供應(yīng)緊張、中國(guó)消費(fèi)強(qiáng)勁的假象。
一旦國(guó)內(nèi)外銅價(jià)負(fù)價(jià)差擴(kuò)大即國(guó)內(nèi)已經(jīng)不跟漲、或跌得相對(duì)過(guò)多時(shí)，這些銅又會(huì)轉(zhuǎn)口到韓國(guó)等地甚至亞洲的LME交割倉(cāng)庫(kù)，非長(zhǎng)期合同的進(jìn)口銅又完全消逝，反過(guò)來(lái)造成LME交割倉(cāng)庫(kù)的庫(kù)存連續(xù)增加，全球供應(yīng)充足甚至過(guò)剩的憂慮又彌漫市場(chǎng)，使得偏好中短期操作的投資者無(wú)所適從，而其中起決定作用的仍然是融資性貿(mào)易的進(jìn)口銅。
國(guó)內(nèi)中小投資者可以用國(guó)內(nèi)外銅價(jià)差變化為買(mǎi)賣(mài)的依據(jù)之一，而大資金且擁有LME市場(chǎng)套期保值資格的投資者，則可以利用國(guó)內(nèi)外銅價(jià)差變化規(guī)律進(jìn)行跨市套利操作。長(zhǎng)線投資為主的投資者，應(yīng)該以關(guān)注經(jīng)濟(jì)和銅行業(yè)的全球基本面為主，不要被中短期和局部地區(qū)的供求關(guān)系變化所左右。
當(dāng)前全球銅市供過(guò)于求，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速放緩導(dǎo)致銅的實(shí)際需求增速急速下降，而人民幣單邊走勢(shì)的結(jié)束使銅的金融屬性下降，以及融資需求減少導(dǎo)致的隱性庫(kù)存釋放、降低了銅的金融溢價(jià)等因素，都暗示銅價(jià)可能還遠(yuǎn)沒(méi)有達(dá)到周期性的底部。
此外，由于中國(guó)對(duì)工業(yè)原料實(shí)行增值稅抵扣制度，如果中國(guó)進(jìn)口方在買(mǎi)進(jìn)貨物時(shí)沒(méi)有對(duì)方提供的真實(shí)銷(xiāo)售發(fā)票、在銷(xiāo)售時(shí)就要全額繳納增值稅，企業(yè)就可能在銷(xiāo)售時(shí)從實(shí)際貨物品名、數(shù)量等方面弄虛作假以逃避?chē)?guó)家的稅收。應(yīng)在規(guī)范合法貿(mào)易融資的同時(shí)，加大打擊非法融資活動(dòng)的力度。僅僅依靠行政處置是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的，必須要從法律的層面與時(shí)俱進(jìn)地加以規(guī)范。
3 銅資源戰(zhàn)略
30多年的改革開(kāi)放，中國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)取得了舉世矚目的成就，但是由于基礎(chǔ)資源的不足，未來(lái)發(fā)展仍然存在很多不確定因素。就中國(guó)而言，對(duì)于基礎(chǔ)資源的控制從來(lái)沒(méi)有比現(xiàn)在更為迫切與緊要。
2008年全球金融危機(jī)后，中國(guó)對(duì)海外資源性資產(chǎn)的并購(gòu)出現(xiàn)了極速增長(zhǎng)，大型國(guó)企與部分上市公司在全球展開(kāi)了基礎(chǔ)資源的合作，如中國(guó)五礦集團(tuán)、中國(guó)鋁業(yè)公司等都取得了較好的效益。
中國(guó)海外資源并購(gòu)最重大的作用，是影響并改變了國(guó)際資源商品的寡頭市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，取得了一些世界資源性礦產(chǎn)品的定價(jià)話語(yǔ)權(quán)，動(dòng)搖了現(xiàn)有的全球商品定價(jià)格局；但為此中企并購(gòu)也遭到了國(guó)際資源商品寡頭的極力阻撓。
事實(shí)上，全球正在開(kāi)發(fā)利用的大規(guī)模能源和基礎(chǔ)礦產(chǎn)資源在數(shù)十年間已基本被一些大型跨國(guó)公司所控制，中企想要進(jìn)入該領(lǐng)域的難度極大。
對(duì)于尚未開(kāi)發(fā)利用的海外零星資源的掌控，應(yīng)積極鼓勵(lì)民間資本進(jìn)入，以為中國(guó)未來(lái)發(fā)展貯備更多的基礎(chǔ)資源。從全球資源變化趨勢(shì)和中國(guó)實(shí)際情況來(lái)看，民企應(yīng)該逐步成為開(kāi)發(fā)海外資源的主力軍。民企進(jìn)入海外資源的投資領(lǐng)域，相對(duì)于國(guó)企更容易獲得當(dāng)?shù)卣闹С趾凸膭?lì)，同時(shí)民企具有更大的靈活性，投資選擇面也更為廣泛，甚至可以根據(jù)資本的情況、采取大小資源通吃的策略。比如東南亞的越南、老撾、緬甸、柬埔寨、菲律賓等國(guó)基礎(chǔ)資源非常豐富，特別是中國(guó)急需的有色金屬資源開(kāi)發(fā)利用程度很低；但這些國(guó)家的資源都有一個(gè)共同特點(diǎn)，就是礦床規(guī)模小、較為分散，不適于大規(guī)模的開(kāi)采和深加工，這也為資金量較小的民企提供了更多的選擇。這些國(guó)家的開(kāi)采技術(shù)與中國(guó)相比較為落后，對(duì)于一些礦床較小的資源基本上無(wú)開(kāi)采和加工能力。他們既希望迅速地將資源換成推動(dòng)本國(guó)發(fā)展的資本，又不希望資源低價(jià)流失，所以要求外資開(kāi)采基礎(chǔ)資源的同時(shí)，在資源所在國(guó)進(jìn)行適當(dāng)?shù)拇旨庸?，以保證資源出口時(shí)的附加值更高，以獲取更多的收入。近年來(lái)大量的中國(guó)民企已經(jīng)在東南亞和非洲展開(kāi)了基礎(chǔ)資源的投資，但由于缺乏來(lái)自中國(guó)政府的強(qiáng)力支持，民企投資海外資源還沒(méi)有形成強(qiáng)大的中堅(jiān)力量。
事實(shí)上，世界各經(jīng)濟(jì)強(qiáng)國(guó)對(duì)于海外資源的控制已然奇招盡出，甚至不惜發(fā)動(dòng)戰(zhàn)爭(zhēng)以實(shí)現(xiàn)對(duì)資源的控制，目的便是保證其在未來(lái)經(jīng)濟(jì)發(fā)展競(jìng)爭(zhēng)中，在資源保障上不處于被動(dòng)。民間資本全面進(jìn)入對(duì)海外資源的控制和爭(zhēng)奪，在一定程度上能夠有效避免大國(guó)間資源爭(zhēng)奪的正面沖突，亦可有效化解國(guó)企海外投資的“被政治化”傾向。
中鋁與力拓并購(gòu)的失敗，給中國(guó)對(duì)外資源投資提供了大量可供借鑒的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)。中國(guó)應(yīng)進(jìn)一步加強(qiáng)對(duì)海外資源投資的統(tǒng)一協(xié)調(diào)，建立適合中國(guó)國(guó)情的對(duì)外投資外幣融資體系和政策支持體系。同時(shí)，還需要設(shè)計(jì)好策略，引導(dǎo)好各國(guó)的民族情緒。對(duì)外資源投資的根本目的是為中國(guó)的資源供應(yīng)創(chuàng)造一個(gè)相對(duì)安全的供應(yīng)體系，不必拘泥于定價(jià)權(quán)、單個(gè)企業(yè)的控股權(quán)等，操作方面可以借鑒國(guó)外的經(jīng)驗(yàn)。
從日本海外資源戰(zhàn)略的實(shí)施看，其多以非控股方式投資海外資源性公司；在對(duì)外股權(quán)比例上也是動(dòng)態(tài)調(diào)整，早期投資額和股份較低，以后才逐步增加。實(shí)踐證明，這種做法能較好地處理與當(dāng)?shù)睾驮泄蓶|等方面的關(guān)系，更重要的是可以盡快將投資的范圍擴(kuò)大、掌握內(nèi)部信息，并擁有進(jìn)一步增加投資的靈活性。
擁有海外資源性公司，首先可以直接獲得資源，特別是提高獲得穩(wěn)定資源供應(yīng)的保障；其次可形成利益共同體，降低中國(guó)對(duì)資源價(jià)格的負(fù)面影響。此外還可由此獲得其掌握的世界資源分布信息，尤其是在世界其他地區(qū)勘探、開(kāi)采資源的知識(shí)和經(jīng)驗(yàn)，這是中國(guó)目前所最缺乏的。
因此，一方面除了股權(quán)并購(gòu)之外，還可以考慮參股、技術(shù)合作和共同享受中國(guó)巨大的消費(fèi)市場(chǎng)等方式而不必拘泥于并購(gòu)，特別是控股這種方式。
另一方面，并購(gòu)失敗也并不意味著沒(méi)有其他合作機(jī)會(huì)，也不表明雙方關(guān)系的破裂。商業(yè)在任何時(shí)候都應(yīng)該立足現(xiàn)在、著眼未來(lái)，應(yīng)盡可能挖掘雙方的共同利益，以獲取最大的收益。
作為全球最大的銅消費(fèi)國(guó)，如果沒(méi)有“技術(shù)革命性”的超常規(guī)銅應(yīng)用產(chǎn)品面世，未來(lái)最快在二、三十年間中國(guó)便將可以通過(guò)銅的資源再生實(shí)現(xiàn)銅的自給自足。就未來(lái)銅應(yīng)用的發(fā)展而言，高新領(lǐng)域如新能源電動(dòng)汽車(chē)對(duì)于銅消費(fèi)會(huì)有一定的拉升作用，產(chǎn)品附加值也很高，但其不足之處非常明顯，并不足以改變銅應(yīng)用的既有發(fā)展趨勢(shì)。這些領(lǐng)域的可預(yù)期發(fā)展規(guī)模都偏小，甚至對(duì)于拉動(dòng)社會(huì)就業(yè)的貢獻(xiàn)都不會(huì)很大。
未來(lái)解決包括銅在內(nèi)的、中國(guó)金屬資源短缺的最可行思路，是全力發(fā)展再生資源與循環(huán)經(jīng)濟(jì)。供應(yīng)方面，中國(guó)的再生資源會(huì)隨著社會(huì)的發(fā)展越來(lái)越多；而需求方面，隨著中國(guó)銅的低端消費(fèi)逐步飽和，整體消費(fèi)將出現(xiàn)長(zhǎng)期緩慢下降，最終達(dá)到相對(duì)穩(wěn)定。長(zhǎng)期來(lái)看，再生資源有望成為銅供應(yīng)的主力軍。
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